01. 成本降了，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长，同一轮低猪价下，到6月 ，但截至今年上半年，更多由市场上有多少猪决定 。前期已经投入的仔猪 、商超和肉品流通客户 。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，政策开始把调控重点放到头部企业，公司后续仍需提升分割品占比，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、产能退出还没有完全反映到市场上 。淘汰母猪 ，上半年上市的商品猪 ，去年同期为2.10% 。
猪周期里 ，猪肉产量增长3.3%。同时也降低了屠宰业务的原料成本 。按照6月售价计算 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。豆粕价格同比下降 ，养殖端依然无法覆盖成本 。都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，母猪去化已经开始 ，上下游表现完全不同 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。牧原无法决定全国猪价 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分。
猪价什么时候能真正走出低谷 ，供给下降后 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏，仍是这项业务需要解决的问题 。
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，
半年报显示 ，渠道铺设也在同步推进 ，行业集中的趋势还在加速 。
2025年6月末，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，育种 、但这种优势只是亏得更少 、甚至退出养殖 。同时继续消化已经形成的生猪产能 。商品猪售价下降了近四分之一 。猪价也在这一阶段持续走低 。
猪价跌破成本后 ，简单来说 ，营业成本约319.99亿元 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长。按半年报与一季报数据计算 ，资金实力较弱 、也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪，并不会让自家的猪卖得更贵。核心逻辑并不复杂 。一年减少约9% 。当价格持续低于养殖成本 ，
作为高度标准化的农产品 ，
02. 亏损没有换来减产 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。这一数字降至311.3万头 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了。4月进一步降至9.45元/kg 。育肥到出栏却需要数月时间 。
不过 ，体现出了实实在在的对冲作用 。牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，
半年报显示 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。归母净利润同比减少约166.08亿元 ，牧原在半年报中明确表示 ，今年上半年为3861.5万头 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，4.24%的毛利率仍然有限 。截至今年6月底 ，设备 、此时大幅减少出栏 ，猪价跌破成本后 ，该板块已经实现盈利 。国家统计局数据显示 ，这个数字在行业处于较低水平 。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3%，牧原可以继续维持生产。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。猪价也就缺少快速回升的条件。开发定制化和高附加值产品。去年同期这一比例还不到三成 。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。一般来说，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。
低价开始了 ，财报也提到 ，同比减少约166.25亿元 。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。监管趋严推动落后产能退出，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，
△图片来源：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算，截至6月底，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。饲料和人工也已经投入 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。小麦价格相对稳定 ，无法收回前期成本 。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。
把时间拉回整个上半年 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，合规水平参差 。牧原销售商品猪3861.5万头 。
按照以往的猪周期 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，也有利于摊薄了厂房 、牧原屠宰业务的成长 ，母猪存栏已经下降 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利，刚好踩中了行业整合的节点 。
类似的情况也发生在整个行业 。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，最终能不能盈利 ，这门生意的利润不丰厚 ，
截至上半年末 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。仔猪已经出生 ，
与此同时 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。费用和减值没有造成同等规模的冲击 。饲料 、
△图片来源：图虫创意
成本较低 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。业务更多面向餐饮 、
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者：郭佳哿；编辑 ：景雪 。人工等固定成本 。猪舍已经建成 ，
牧原此前的销售简报披露数据 ，上半年牧原销售鲜 、占了半年亏损的八成 。没人能给出准确答案 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，半年报显示 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，早就不只是比谁养猪成本更低了。但能确定的是 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，今年1月，价格下跌可以在几周内完成 ，包括上半年玉米 、
今年6月 ，牧原也在财报里 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，远不足以覆盖整体亏损 。去年同期还盈利105亿元。
同样的低猪价 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，在这一轮低价周期里，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，牧原的养殖成本也在下降 。猪价逐步回升。今年上半年，还要看产能利用率 、受到繁殖效率、此后猪价略有回升，当然屠宰不是稳赚的生意 ，
不过 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。牧原销售商品猪3861.5万头 ，牧原屠宰 、上半年生猪出栏量却增长1.7% ，但也要等全行业供给真正降下来。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，也进一步抵消了母猪减少的影响 。
△图片来源：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。商品猪进入市场后 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，
对牧原来说 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg。全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，规模和成本是牧原的核心优势，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时 ，但分业务数据能够看到的是 ，为未来降低产量 ，
值得注意的是 ，
放到整个行业来看 ，
△图片来源：牧原股份半年报
不过 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，不到半年时间 ，